登云股份(002715.CN)

登云股份:民资气门龙头

时间:14-01-17 00:00    来源:兴业证券

合理价值区间为7.2~8.7元。我们预计公司2013-2015年全面摊薄每股收益分别为0.43元、0.48元、0.58元。气门行业竞争激烈,3年复合增速预计在5%-8%。公司通过募资扩产、开拓新客户有望获得超越行业的增长,但当前利润对国内投资链上的中重型柴油机配套市场依赖较大。我们认为公司合理价值区间为7.2-8.7元,隐含2014年的15-18倍预期市盈率。

公司是国内汽车气门行业的民资龙头企业。主营产品为柴油机与汽油机气门,下游覆盖重型车、轻卡、大型客车、微车、轿车、混合动力汽车等各种车辆。2012年公司销售柴、汽油机气门分别约1000、1800支,实现收入3亿元,净利润3900万元。国内市占率约8-10%,处于行业第三位。

公司股权结构较为分散。除4名法人股东和1名有限合伙企业股东外,其他56名股东全部为自然人,其中九名共同控制公司的一致行动人持股比例为46.43%。发行后控股股东持股比例将稀释至34.82%。

2010~2012年公司内外销量互补实现收入稳定,开拓新客户增加发展空间。公司利润依赖国内柴油机配套与国外售后市场,今明年行业压力会较大。相对于其他规模以上竞争对手,公司竞争优势不明显。2013年公司开拓卡特彼勒、长安马自达等新客户,有望缓解行业需求层面压力。

募投项目主要用于扩充产能。将新增汽油发动机气门产能1150万支/年,新增柴油发动机气门产能850万支/年,总体产能将增长80%至4500万支;年。